債多不壓身 高速公路公司鐘情債務(wù)融資

　負(fù)債率過(guò)高的公司往往被扣上償債能力堪憂、財(cái)務(wù)不健康的帽子，此類公司再融資將面臨種種限制，尤其是債務(wù)融資，不過(guò)以贛粵高速、楚天高速等為代表的高速公路上市公司卻頗為“另類”。

　　之所以另類，是因?yàn)樯鲜龉静⒉徽J(rèn)為高負(fù)債率是財(cái)務(wù)不健康的表現(xiàn)，相反，這些公司在賬面現(xiàn)金極為充裕的情況下大規(guī)模使用債務(wù)融資工具，而債務(wù)融資無(wú)疑將進(jìn)一步提高其負(fù)債率。高速公路行業(yè)甚至呈現(xiàn)出這樣一個(gè)特點(diǎn)，即負(fù)債率相對(duì)較低的公司希望通過(guò)債務(wù)工具提高負(fù)債率，現(xiàn)代投資即是一例。

　　表面上來(lái)看，高速公路公司似乎對(duì)高負(fù)債率情有獨(dú)鐘，但中央財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生客座導(dǎo)師、著名財(cái)稅專家馬靖昊則一針見(jiàn)血地指出，此類企業(yè)“需要的就是負(fù)債，這樣，高速公路收費(fèi)就永遠(yuǎn)有借口了，這是根本點(diǎn)”。深圳一家私募基金的研究總監(jiān)石先生則對(duì)記者說(shuō)，高速公路公司負(fù)債越多，則向政府要求延長(zhǎng)收費(fèi)年限的勝算就越大，因此盡管這些公司現(xiàn)金流充裕，但實(shí)施債務(wù)融資的動(dòng)力卻極為強(qiáng)勁。

　　從來(lái)不差錢(qián)

　　石先生對(duì)記者說(shuō)，高速公路公司實(shí)際上是一個(gè)金融工具，該工具有收費(fèi)的權(quán)力，一旦收費(fèi)權(quán)喪失，則高速公路公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)即宣告破產(chǎn)，公司若要存續(xù)，則須另尋投資渠道。當(dāng)然，這些公司的收費(fèi)權(quán)往往年限較長(zhǎng)，在收費(fèi)權(quán)到期之前，高速公路公司不差錢(qián)。

　　以贛粵高速為例，該公司一季度末賬面貨幣資金高達(dá)31.52億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為3.67億元。而2009年~2011年連續(xù)3年間的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流均為20億元左右。在貨幣資金儲(chǔ)備方面，現(xiàn)代投資更勝一籌，該公司去年底的貨幣資金高達(dá)34.96億元，楚天高速、深高速均有類似的情況。

　　由于不差錢(qián)，上述公司便各有打算，或投資銀行理財(cái)產(chǎn)品，或大玩關(guān)聯(lián)交易，更多的則是將大筆資金存入銀行。如中原高速今年以來(lái)先后16次購(gòu)買(mǎi)了招商銀行及工商銀行的理財(cái)產(chǎn)品，累計(jì)達(dá)6億元之巨。華北高速也推出了5億元額度的理財(cái)產(chǎn)品投資計(jì)劃。

　　現(xiàn)代投資則是將28.81億元的資金存放在其控股股東下屬的財(cái)務(wù)公司，導(dǎo)致湖南證監(jiān)局下發(fā)《行政監(jiān)管措施決定書(shū)》。中原高速也曾因?yàn)樯蟽|元資金被關(guān)聯(lián)方占用而受到河南證監(jiān)局處罰。

　　由此可見(jiàn)，高速公路公司并不缺少資金，但現(xiàn)實(shí)情況則是，此類公司集體染上了資金饑渴癥，并且不約而同地采取債務(wù)工具融資，或借款，或發(fā)債。盡管其負(fù)債率已經(jīng)處于較高水平，若再度舉債，報(bào)表結(jié)構(gòu)勢(shì)必趨于惡化，但這些公司卻對(duì)此置之不理。

　　債多不壓身

　　今年以來(lái)，擬發(fā)債和已發(fā)債的高速公路公司扎堆出現(xiàn)，如福建高速及楚天高速今年3月份分別發(fā)債15億元、5億元，寧滬高速6月份發(fā)行了5億元的3年期公司債；四川成渝也于6月份發(fā)行了2億元的中期票據(jù)，公司計(jì)劃再發(fā)行11億元票據(jù)。此外，已經(jīng)完成發(fā)債或首期發(fā)債的公司還有吉林高速等。

　　贛粵高速發(fā)債30億元的申請(qǐng)已獲中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)受理，將在今年10月份之前完成首期發(fā)行工作?，F(xiàn)代投資今年3月份則計(jì)劃發(fā)債10億元，另外擬向銀行申請(qǐng)30億元的貸款授信額度，總計(jì)40億元，約為其2011年負(fù)債總額的137.93%。

　　發(fā)行公司債或向銀行舉債均會(huì)提高負(fù)債率，目前高速公路公司的負(fù)債率已經(jīng)處于高位，中原高速、五洲交通的負(fù)債率均超過(guò)70%，楚天高速、重慶路橋負(fù)債率也在60%以上。對(duì)于現(xiàn)代投資這樣資產(chǎn)不過(guò)幾十億元的公司而言，若新增40億元的或有負(fù)債，其負(fù)債率將大幅提高，對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響將不容小覷。

　　對(duì)此，有分析人士曾表達(dá)過(guò)質(zhì)疑和不解，認(rèn)為現(xiàn)代投資等公司大規(guī)模舉債會(huì)削弱其償債能力，對(duì)日常經(jīng)營(yíng)將構(gòu)成較大威脅。馬靖昊則認(rèn)為這種理解是流于表面，他認(rèn)為，提高負(fù)債率非但不會(huì)對(duì)現(xiàn)代投資等企業(yè)造成負(fù)面影響，甚至?xí)岣咂涫召M(fèi)的能力，負(fù)債率提高后，此類公司有足夠的理由收費(fèi)。

　　石先生對(duì)記者說(shuō)，一般而言，高速公路公司收費(fèi)期越長(zhǎng)，其負(fù)債率就會(huì)更高，提高負(fù)債率就是延長(zhǎng)收費(fèi)期限的方法之一。“此類公司最有價(jià)值的資產(chǎn)就是收費(fèi)權(quán)，只要收費(fèi)權(quán)還存在，就不會(huì)造成現(xiàn)金流短缺，即便其負(fù)債率或許已經(jīng)很高，也可保證正常的經(jīng)營(yíng)，現(xiàn)在的高速公路公司實(shí)際上是債多不壓身。”石先生如此說(shuō)。

　　記者以投資者的身份致電贛粵高速等公司咨詢上述事宜，但均被告知負(fù)債率與收費(fèi)權(quán)之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，公司不會(huì)刻意提高負(fù)債率來(lái)增加同政府談判的籌碼以達(dá)到上調(diào)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)或延長(zhǎng)收費(fèi)期限的目的。不過(guò)贛粵高速日前確曾對(duì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)作出了調(diào)整，并且公司還收到過(guò)2.26億元的財(cái)政補(bǔ)貼。