一汽解放上市兩周年：不止行業(yè)龍頭，“質(zhì)變”未來(lái)可期

5月20日，因諧音成為了情人節(jié)，也是一汽解放重組上市的紀(jì)念日。

作為“國(guó)車長(zhǎng)子”，一汽解放在2020年登陸資本市場(chǎng)后，經(jīng)營(yíng)層面的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，在主打的中重卡市場(chǎng)上延續(xù)了過(guò)往數(shù)年的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，公司市值穩(wěn)居A股商用車板塊頭把交椅，但與此同時(shí)，一汽解放也和同業(yè)公司一樣，受到疫情、原材料上漲、運(yùn)價(jià)低迷等因素的拖累，公司股價(jià)隨著市場(chǎng)銷量的回落進(jìn)入“蟄伏期”。

一汽解放股價(jià)走勢(shì)（2020.5.20-至今）

資本市場(chǎng)的表現(xiàn)在一定程度上能夠反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景，但回顧一汽解放過(guò)去兩年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其股價(jià)走勢(shì)與公司的盈利能力出現(xiàn)背離，投資者對(duì)一汽解放在存量競(jìng)爭(zhēng)階段發(fā)展前景的擔(dān)憂是造成了當(dāng)下“被低估”的重要原因。

2020年，一汽解放實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1136.81億元，同比增長(zhǎng)6.8%；利潤(rùn)總額34.88億元，同比增長(zhǎng)58.45%；歸母凈利潤(rùn)26.72億元，同比增長(zhǎng)34.45%；2021年，一汽解放實(shí)現(xiàn)營(yíng)收987.51億元，利潤(rùn)總額41.09億元，同比增長(zhǎng)17.80%，歸母凈利潤(rùn)39.00億元，同比增長(zhǎng)45.97%。

作為中重卡行業(yè)的絕對(duì)龍頭，一汽解放的投資價(jià)值是否被低估呢？“解鈴還須系鈴人”，或許我們能通過(guò)一汽解放過(guò)去兩年的布局一探究竟。

“難而正確”的戰(zhàn)略決策：新能源轉(zhuǎn)型

毫無(wú)疑問(wèn)，轉(zhuǎn)型新能源是一汽解放上市之后最重要的戰(zhàn)略決策之一。

2021年9月，一汽解放發(fā)布的“15333”新能源戰(zhàn)略，明確公司的新能源發(fā)展規(guī)劃。根據(jù)規(guī)劃，到2025年、2030年、2035年，一汽解放新能源整車銷量要力爭(zhēng)達(dá)到12萬(wàn)輛、32萬(wàn)輛和50萬(wàn)輛，分別占到總銷量的20%、50%和70%。

過(guò)去兩年，在“雙碳”政策的引導(dǎo)下，新能源概念堪稱A股“最熱”的風(fēng)口，無(wú)數(shù)家企業(yè)蜂擁而上搶食蛋糕，但真正能吃到嘴里的卻只是少數(shù)。汽車板塊的投資者普遍認(rèn)為，相對(duì)乘用車市場(chǎng)，目前國(guó)內(nèi)商用車的新能源轉(zhuǎn)型較為緩慢，要實(shí)現(xiàn)規(guī)模性增長(zhǎng)有很多問(wèn)題亟待解決。

一方面，新能源商用車普遍存在綜合成本高、續(xù)航有焦慮、售后服務(wù)保障不足等問(wèn)題；另一方面，新能源商用車的商業(yè)化推廣處在初期階段，在城市建設(shè)中，圍繞乘用車的建設(shè)占大多數(shù)，針對(duì)商用車的基礎(chǔ)設(shè)施屈指可數(shù)。

因此，對(duì)一汽解放來(lái)說(shuō)，在行業(yè)“白熱化”的競(jìng)爭(zhēng)階段選擇開(kāi)展新能源轉(zhuǎn)型并不容易。一汽解放計(jì)劃將在“十四五”期間在新能源領(lǐng)域?qū)嵤?00億元的投資計(jì)劃，其中超過(guò)200億元用于研發(fā)，打造以長(zhǎng)春為本部的全球化新能源創(chuàng)新基地；同時(shí)，投入超過(guò)100億元，打造以“零碳工廠”為標(biāo)準(zhǔn)，以氫能產(chǎn)業(yè)集群為特色的燃料電池整車與系統(tǒng)專屬基地，打造以風(fēng)、光綠色能源為特色的純電動(dòng)整車與動(dòng)力電池專屬基地。

事實(shí)上，從商用車商業(yè)整體發(fā)展來(lái)看，自2021年5月以來(lái)至今，商用車銷量下滑之勢(shì)明顯，存量競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，新能源已成為關(guān)鍵的增量市場(chǎng)。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年商用車市場(chǎng)整體銷量為479.3萬(wàn)輛，同比下降6.6%，但新能源商用車銷量卻逆市增長(zhǎng)54%，達(dá)到18.6萬(wàn)輛。

可以說(shuō)，一汽解放選擇開(kāi)展新能源轉(zhuǎn)型是“難而正確”的道路。

2021年，一汽解放在新能源領(lǐng)域嶄露頭角，與寧德時(shí)代、博世動(dòng)力、遠(yuǎn)景科技等組成新能源商用車產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟，還與華為、協(xié)鑫能科、星星充電等開(kāi)展戰(zhàn)略合作，為布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，公司的新能源產(chǎn)品全年累計(jì)銷售2228輛，同比增長(zhǎng)15.68%，

商用車的新能源轉(zhuǎn)型是不可逆的趨勢(shì)，但這并非一蹴而就，而是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，這也為一汽解放在新能源領(lǐng)域留下了足夠的發(fā)展空間，一汽解放的“15333”新能源戰(zhàn)略和布局值得期待。

打造長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力：科學(xué)管理+研發(fā)實(shí)力

與大手筆的新能源投資計(jì)劃形成對(duì)比的是，上市后的一汽解放在費(fèi)用管理方面可謂“精益求精”。

根據(jù)一汽解放披露的2021年報(bào)，2021年公司開(kāi)展了費(fèi)用精益管理，強(qiáng)化財(cái)務(wù)績(jī)效考核剛性，嚴(yán)控不合理費(fèi)用發(fā)生，全面建立費(fèi)用基線，梳理完成逾160大類基線建設(shè)，構(gòu)建費(fèi)用基線近900項(xiàng)，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。

這也是為什么一汽解放能夠在遭受了疫情沖擊的2022年一季度，依然保持了良好盈利水平的重要原因。數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度一汽解放實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.52億元，環(huán)比增長(zhǎng)36.20%。

雖然一汽解放對(duì)公司的整體費(fèi)用進(jìn)行了優(yōu)化，但卻持續(xù)加大在研發(fā)費(fèi)用上的支出力度。2021年度，一汽解放研發(fā)投入33.29億元，同比增長(zhǎng)16.24%，對(duì)比其他商用車企業(yè)，可以看出公司所積蓄的研發(fā)實(shí)力。

目前，一汽解放構(gòu)建了從前瞻技術(shù)、發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器、車橋到整車的自主研發(fā)體系，形成了一支近2500人的高效協(xié)同研發(fā)團(tuán)隊(duì)，是掌握世界級(jí)整車及三大動(dòng)力總成核心技術(shù)的商用車企業(yè)之一。

與此同時(shí)，一汽解放還在2020年11月發(fā)布了上市國(guó)企中難得的股權(quán)激勵(lì)方案，通過(guò)構(gòu)建科學(xué)規(guī)范的中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)公司高質(zhì)量發(fā)展，形成公司、股東、員工利益一致的共同體，進(jìn)一步提升整體競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

逆向投資的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

在不少投資者看來(lái)，當(dāng)下的商用車市場(chǎng)缺乏投資機(jī)會(huì)，但這樣的看法并不全面，真正的投資機(jī)會(huì)往往是在“別人恐懼時(shí)”出現(xiàn)，逆向投資需要投資者把握住優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被低估的時(shí)機(jī)。雖然很難判斷商用車指數(shù)的底部在哪里，但一汽解放當(dāng)下“超跌”的情況已被市場(chǎng)有所關(guān)注。

過(guò)去兩年，受制于重型柴油車國(guó)六排放法規(guī)切換所導(dǎo)致的需求波動(dòng)、“藍(lán)牌輕卡”政策預(yù)期帶來(lái)的消費(fèi)觀望、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)行業(yè)較冷等因素，商用車市場(chǎng)下行壓力持續(xù)加劇。數(shù)據(jù)顯示，2021年商用車產(chǎn)銷分別完成467.4萬(wàn)輛和479.3萬(wàn)輛，同比下降10.7%和6.6%。

2021年下半年以來(lái)，商用車及重卡的銷量及產(chǎn)量

在行業(yè)整體下行的情況下，2021年一汽解放依然以總銷量近44萬(wàn)輛、中重卡37.34萬(wàn)輛、中重卡份額23.5%的成績(jī)實(shí)現(xiàn)全球五連冠。即便是疫情沖擊較大的2022年一季度，一汽解放依然韌性十足，一季度共銷售中重卡銷量6.16萬(wàn)輛，市場(chǎng)占有率23.3%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

近日，隨著政府對(duì)房地產(chǎn)、基建投資等領(lǐng)域的表態(tài)積極，商用車板塊需求有望修復(fù)，一汽解放作為行業(yè)龍頭有望率先受益。根據(jù)中金公司發(fā)布的研報(bào)，看好商用車板塊修復(fù)，將一汽解放目標(biāo)價(jià)調(diào)至12元，分別對(duì)應(yīng)2022年、2023年的13.5、11.6倍的市盈率，有48.0%的上行空間。

更值得關(guān)注的是，上市后的一汽解放堅(jiān)持回報(bào)股東，已連續(xù)兩年進(jìn)行大手筆派息分紅，2020年、2021年現(xiàn)金分紅金額分別為23.25億元、30.25億元，股利支付率分別為87.04%、77.6%，股息率約為6%、8%?？梢哉f(shuō)，具備“現(xiàn)金牛”屬性的一汽解放是當(dāng)下波動(dòng)的A股市場(chǎng)中確定性較高的價(jià)值投資標(biāo)的。

對(duì)一汽解放來(lái)說(shuō)，雖然過(guò)去兩年在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)起起伏伏，但也更懂得“把錢花在刀刃上”的高質(zhì)量發(fā)展，新能源轉(zhuǎn)型的前景是明朗的，公司在運(yùn)營(yíng)管理、研發(fā)人才培養(yǎng)等方面已經(jīng)形成可持續(xù)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，只是身處當(dāng)下，一汽解放需要等待行業(yè)復(fù)蘇的時(shí)機(jī)，展現(xiàn)積蓄的“質(zhì)變”之力。