平安證券近日發(fā)布華菱星馬的研究報(bào)告稱,公司發(fā)布2013年半年報(bào):實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.6億元,同比增長57.9%;凈利潤1.7億元,同比增長51.7%;每股收益0.30元(按最新股本攤薄);每股凈資產(chǎn)7.25元。
公司1H13業(yè)績同比增長50%以上,增長主要來自下游行業(yè)競爭局面改善及需求復(fù)蘇。
混凝土機(jī)械行業(yè)競爭局面改善,促公司混凝土攪拌車銷量大幅增長。由于之前三一、中聯(lián)等競爭對手使用激進(jìn)的銷售政策(如零首付,推遲半年還款等),導(dǎo)致公司混凝土攪拌車銷量大幅下滑,估計(jì)公司2012年銷量不足3000輛,下滑60%左右,從市占率第一位滑落至第四位。2013年競爭對手放棄激進(jìn)的銷售政策,行業(yè)競爭局面明顯改善,公司混凝土攪拌車銷量顯著改善,1H13公司專用車(大部分是混凝土攪拌車)業(yè)務(wù)收入同比增長94.1%。
混凝土機(jī)械銷量回升,加之重卡行業(yè)復(fù)蘇,促公司重卡銷量大幅增長。星馬汽車混凝土機(jī)械使用的重卡底盤大部分是來自其全資子公司華菱汽車,星馬混凝土機(jī)械銷量大幅回升,帶動(dòng)華菱汽車重卡需求增長,加之重卡行業(yè)需求有所復(fù)蘇,促使1H13華菱汽車銷售重卡1.3萬輛(含供應(yīng)星馬汽車的底盤),同比增長56.4%?;炷翙C(jī)械競爭局面的改善,及重卡行業(yè)銷量復(fù)蘇,推動(dòng)公司銷售收入同比大幅增長57.9%。1H13華菱汽車實(shí)現(xiàn)凈利潤1.3億元,占公司全部凈利潤的75%?;炷翙C(jī)械行業(yè)競爭局面的改善是公司收入和利潤大幅增長的重要推動(dòng)力,預(yù)計(jì)2H13有望延續(xù)。
2Q13毛利率上升明顯,費(fèi)用率繼續(xù)下降。2Q13隨著產(chǎn)銷規(guī)模的大幅提升,公司毛利率提升明顯,同比增加3.1個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比也增加0.5個(gè)百分點(diǎn)。銷售收入的大幅增長,促使公司三項(xiàng)費(fèi)用率繼續(xù)下降,2Q13公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比下降1.2和0.5個(gè)百分點(diǎn)〖慮到3Q12基數(shù)較低和3Q13產(chǎn)銷規(guī)模的上升,估計(jì)3Q13公司毛利率同比仍將有較大改善。
信貸資金緊張,導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款大幅增加,預(yù)計(jì)出現(xiàn)壞賬的可行較小。由于目前重卡和混凝土機(jī)械行業(yè)普通采用信貸銷售的模式,即客戶首付一定比例的貨款,其余由銀行、融資租賃或其他金融機(jī)構(gòu)提供信貸支持。上半年的銀行資金緊張,導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款同比增長300%。由于公司一直要求客戶首付30%,并由金融機(jī)構(gòu)提供貸款,出現(xiàn)壞賬的可能性較小。隨著資金緊張局面逐漸緩解,預(yù)計(jì)3Q13公司應(yīng)收賬款將恢復(fù)到正常水平。
投產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī),著眼長遠(yuǎn)。公司研發(fā)的重型柴油機(jī)已生產(chǎn)出樣機(jī),并已在進(jìn)行小批量使用,我們預(yù)計(jì)2013年裝配量約有2000臺(tái),2014年裝配量有望達(dá)到8000-1000臺(tái)。重型車用柴油機(jī)龍頭企業(yè)毛利率超過30%,遠(yuǎn)高于重卡整車7%-18%的毛利率水平。若重卡企業(yè)自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)將會(huì)大幅提升其盈利能力,目前僅一汽解放、東風(fēng)商用車和中國重汽(9.73,-0.07,-0.71%)集團(tuán)具備較大規(guī)模的自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)能力。同時(shí),自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)也會(huì)降低企業(yè)對外依賴程度,有助于企業(yè)長期發(fā)展。預(yù)計(jì)公司重型柴油機(jī)將于年內(nèi)實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn),若其發(fā)動(dòng)機(jī)年產(chǎn)量能夠達(dá)到2萬輛左右水平,將會(huì)為公司帶來1-2億元利潤貢獻(xiàn)。
考慮到公司專用車和重卡銷量大幅增長,略微上調(diào)了公司的盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2013-2015年每股收益分別為0.51元、0.57元和0.65元(原預(yù)測2013-2014年EPS分別為0.49元、0.54元)考慮到競爭局面改善,公司產(chǎn)銷水平上升,盈利情況有所改善,維持“推薦”投資評級。
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