星馬：整合華菱重卡 凈利還將增長數(shù)倍

　　09 年收入增長41.2% 凈利潤增長265.3% 2009 年星馬汽車實現(xiàn)營業(yè)收入26.5 億元,YOY 增長41.2%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8,282.59 萬元,YOY 增長265.3%。按照年末股本攤薄計算EPS 為0.44 元/股,創(chuàng)歷史新高,比2007 年的前一歷史業(yè)績高點還高出一倍多,顯示公司已徹底擺脫“次債危機”的影響。

　　09 年產(chǎn)銷量增長21% 主業(yè)盈利增長80.9% 2009 年,星馬汽車銷售工程專用車7102 輛,同比增長21%,其中主力產(chǎn)品混泥土攪拌車銷售4878 臺,增長45.9%,散裝水泥車銷售1805 臺,同比增長52.7%,泵車銷售28 臺,下降43%。產(chǎn)品銷售的增長和毛利率小幅提升0.2 個百分點推動主業(yè)盈利同比增長80.9%,成為推動星馬2009 年星馬汽車凈利潤大幅增長的主要動力,貢獻了約2.9 倍的凈利潤增長。

　　公司內(nèi)部管理上臺階 期間費用下降顯著 2009 年星馬汽車加大了對資金收付、存貨和內(nèi)部費用的控制,并取得顯著成效。2009 年,盡管公司的銷售收入增長了41.2%,但是管理和銷售費用僅增長14.4%,應(yīng)收款項僅增長26%,存貨則同比下降約10%,公司的經(jīng)營凈現(xiàn)金流則更是獲得巨大改善,每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流達到3.29 元/股,不僅使得公司的手持現(xiàn)金增長50%,而且還使流動資金貸款減少一半,財務(wù)費用由此降低了37.7%。由于財務(wù)費用下降主要體現(xiàn)在下半年,而且公司當(dāng)前的資金狀況良好,因此靜態(tài)估算2010 年財務(wù)費用還將比2009 年下降1600 萬。

　　壞帳計提標(biāo)準(zhǔn)提升夯實未來業(yè)績增長雖然 2009 年公司的資金周轉(zhuǎn)良好,但是公司還是在2 季度計提了大量的壞帳準(zhǔn)備,同時公司還在09年4 季度提升了壞帳計提的標(biāo)準(zhǔn),總計減少當(dāng)年盈利約1850 萬元。雖然壞帳計提的上升抵銷了09 年財務(wù)費用降低對業(yè)績的提升,但也夯實公司未來的業(yè)績,減少壞帳計提對2010 年業(yè)績的不利影響。

　　四季度毛利率下降源于低毛利的自卸車結(jié)算較多2009 年四季度,星馬汽車實現(xiàn)收入7.55 億,環(huán)比三季度增長21%,實現(xiàn)凈利潤2976.56萬元,環(huán)比三季度增長54%,單季度EPS 為0.16 元/股。雖然四季度公司凈利潤創(chuàng)年度內(nèi)新高,但是四季度的綜合毛利率僅有8.1%,低于全年10.3%的平均水平,主要原因是四季度結(jié)算了較多低毛利的自卸車產(chǎn)品,其主力產(chǎn)品混泥土攪拌車和散裝水泥車下半年的毛利率分別有12.36%和10.26%,都顯著高于09 年上半年和07 年下半年的高峰水平。

　　公司一季度產(chǎn)銷兩旺業(yè)績有望再創(chuàng)歷史新高 雖然2009 年星馬汽車產(chǎn)銷量已創(chuàng)歷史新高,但是根據(jù)今年一季度混泥土攪拌車和散裝水泥車在內(nèi)的整個工程車輛行業(yè)依然需求旺盛的情況,我們認為星馬一季度業(yè)績有望大幅超過去年四季度再創(chuàng)新高。按照今年一月份公司訂單排到4-5 月份,單月利潤接近2000 萬,和三月份星馬集團月專用車銷量達到1500 臺新高的報道估算,今年一季度星馬汽車業(yè)績有望接近0.3 元/股。

　　混泥土攪拌車和散裝水泥車還將有長期高增長雖然國內(nèi)混泥土攪拌車和散裝水泥的車的技術(shù)相對成熟,競爭也比較激烈,導(dǎo)致毛利率只有10%左右,但是得益于國內(nèi)水泥散裝化率的巨大提升空間、尾氣排放不達標(biāo)的“黃標(biāo)車”的淘汰和未來治理超載帶來的攪拌車小型化刺激,我們認為國內(nèi)混泥土輸送車輛仍將有長期的快速增長空間,畢竟目前國內(nèi)約80%的混泥土攪拌車為“黃標(biāo)車”,同時絕大部分的混泥土攪拌車都存在小車配大型攪拌罐的情況,并不符合未來越來越嚴(yán)格的道路安全要求,需要更新。星馬汽車作為國內(nèi)攪拌車和散裝水泥車的龍頭企業(yè),已經(jīng)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展近10 年,并且主要占據(jù)發(fā)達地區(qū)的絕大部分市場份額,市場地位顯著,因此有望充分享受未來的行業(yè)高增長帶來的收益。

　　2010 年合并華菱汽車凈利潤將增長3 倍。2009 年11 月份星馬汽車公布了定向增發(fā)收購華菱重卡及相關(guān)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的資產(chǎn)收購預(yù)案,將徹底解決困擾公司多年的關(guān)聯(lián)交易問題,目前公司正在進行材料準(zhǔn)備和報送的階段,預(yù)計今年7 月份左右可以完成。華菱重卡是國內(nèi)增長速度最快和盈利能力最強的優(yōu)秀重卡企業(yè),業(yè)績是星馬股份的3 倍左右,因此收購?fù)瓿珊?星馬汽車的凈利潤仍將有成倍增長的可能。

　　華菱重卡成立于 2004 年,僅用短短5 年時間,華菱重卡就成為國內(nèi)排名第13,市占率約3%的重卡企業(yè),成長速度國內(nèi)領(lǐng)先。2009 年華菱重卡銷售達到1.8 萬臺(汽協(xié)數(shù)據(jù)),同比增長48.4%,顯著高出行業(yè)整體17.4%的增速。盈利能力方面,2009 年華菱重卡毛利率高達13.36%,高出銷量第一的中國重汽毛利率近4 個百分點,單車凈利潤1.74 萬/臺,是國內(nèi)盈利最強的重卡企業(yè)。

　　今年一季度,華菱重卡銷量已達 8570 臺,已相當(dāng)于2009 年全年銷量的48.6%,環(huán)比09 年4 季度增長63%,其中3 月份的銷量創(chuàng)出3500 臺的歷史新高。目前華菱的訂單依然飽滿,而且二季度也是歷年國內(nèi)重卡的銷售旺季,銷量一般比一季度高出30%以上,因此我們認為華菱重卡全年銷量接近3 萬臺的可能性較大,同比增幅將超過66%。

　　從銷售結(jié)構(gòu)上看,今年一季度華菱的高端重卡——星凱馬銷量增長最為迅速,一季度銷量經(jīng)接近1500 臺,已超過09 年全年約1000 臺的銷量,也將成為公司盈利能力進一步提升的推動力。