福田汽車：2010年毛利率有望維持穩(wěn)定增持

　　福田公司2009 年全年實(shí)現(xiàn)銷售收入448.40 億元，凈利潤10.37 億元，同比分別增長49.12%和200.18%，符合預(yù)期。 
　　
　　09 年中重卡銷量增長41.8%，銷售收入增長58.0%。國三重卡單車價(jià)格的提升和09 年二季度起重卡市場復(fù)蘇是主要影響因素。2010 年樂觀預(yù)計(jì)半掛牽引車市場和謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)完整和非完整車市場。由于福田完整車產(chǎn)品去年僅銷售四個(gè)月，全年我們?nèi)灶A(yù)計(jì)銷量增長13.3%，銷售收入增長13.04%。 
　　
　　09 年輕卡銷量增長16.5%，銷售收入增長40%，主要源自工程輕卡的快速增長。2010 年由于農(nóng)村城鎮(zhèn)化仍將是國家經(jīng)濟(jì)工作重心，我們預(yù)計(jì)福田將是最主要受益者，輕卡銷量和銷售收入均可實(shí)現(xiàn)超過20%的增長。 
　　
　　09 年大中客銷量增長57%，其中傳統(tǒng)大中客增長21%，遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。而實(shí)現(xiàn)銷售925 輛的新能源客車也在國內(nèi)遙遙領(lǐng)先。2010 年傳統(tǒng)大中客市場的復(fù)蘇是大概率事件，福田傳統(tǒng)大中客銷量增長應(yīng)不低于09 年，而新能源客車銷量我們預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)翻倍。 
　　
　　09 年業(yè)績的大幅增長主要源自原材料成本的大幅下降，毛利率大幅攀升3個(gè)百分點(diǎn)至11.18%的歷史高點(diǎn)。2010 年隨著原材料成本價(jià)格的回升，我們預(yù)計(jì)毛利率將有所回落。但我們判斷公司目前正從追求規(guī)模向追求效益轉(zhuǎn)變，帶來的最直接的變化即產(chǎn)品定價(jià)策略的改變，公司將在盈利水平和市場份額上進(jìn)行必要的權(quán)衡，而非過去的簡單地舍棄效益追求規(guī)模。但產(chǎn)品定價(jià)策略的改變能否被市場接受，仍需持續(xù)跟蹤。我們對(duì)此持樂觀預(yù)期，預(yù)計(jì)2010 年公司綜合毛利率將維持10.37%。 
　　
　　我們認(rèn)為公司目前正通過提升研發(fā)能力、拓展產(chǎn)業(yè)鏈等方式以期實(shí)現(xiàn)從“跑馬圈地”向“提升內(nèi)涵”的轉(zhuǎn)變，期間存在不確定性，但我們認(rèn)為公司有較大機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)這一由大變強(qiáng)的轉(zhuǎn)變，國內(nèi)真正意義上的第一大商用車集團(tuán)或正浮出水面。