福田產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善 盈利能力提升

　　福田汽車公司是國內(nèi)最重要的商用車生產(chǎn)企業(yè)之一,產(chǎn)品覆蓋全系列卡車、客車及部分MPV、SUV乘用車?！　?br />   
　　福田公司于1月13日發(fā)布公告,擬以48000萬元的價格收購福田重型機械股份有限公司專用車業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn),同時承接收購資產(chǎn)所對應(yīng)的負債。福田重機從事專用車、汽車零部件及工程機械開發(fā)、生產(chǎn)與銷售,具備22—48米混凝土泵車及8—12方混凝土攪拌等各類工程機械23000 輛的年生產(chǎn)能力,目前主要產(chǎn)品包括混凝土機械（市場占有率6.3%）和自卸車（市場占有率1.39%）,兩類產(chǎn)品銷售額約占福田重機銷售總額的94％。按照行業(yè)經(jīng)驗,該類產(chǎn)品具備附加值高、利潤高的特點,盈利能力將強于公司汽車業(yè)務(wù),收購該資產(chǎn)后,有望增強公司盈利能力。公司并未披露專用車業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù),據(jù)湘財證券估計,該業(yè)務(wù)目前年營業(yè)額在16-20億左右,按照行業(yè)平均盈利水平估算,并表后將給公司帶來4000-6000萬利潤。公司把重型工程機械作為現(xiàn)有汽車領(lǐng)域外延伸的重要方向,未來將積極培育相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司預(yù)計2010-2015 年將累計銷售工程機械產(chǎn)品93408 臺,實現(xiàn)銷售收入凈額427億元,為公司創(chuàng)造利潤總額56 億元。

　　“小公司”將逐漸成長為“大公司”。隨著福田康明斯發(fā)動機及福田戴姆勒合資公司的成立,未來輕卡及重卡產(chǎn)業(yè)鏈將逐漸完善,且公司輕卡和重卡已經(jīng)位居行業(yè)前列,公司將從戰(zhàn)略上進行轉(zhuǎn)型,即從單純追求市場份額轉(zhuǎn)為市場份額和效益并重。公司戰(zhàn)略目標(biāo)十二五實現(xiàn)銷售收入達1000億元（09年約為430億元）,銷售收入主要來源于整車及工程機械（收購福田重機）的增長,從公司發(fā)展輕卡、重卡歷史經(jīng)驗看（均完成從較低市場份額到達行業(yè)內(nèi)較高市場占有率）,公司存在從小公司轉(zhuǎn)變成大公司的可能;若公司實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo),則公司未來成長性較高。10年公司輕卡需求或?qū)⒊A(yù)期,鋼價上漲對輕卡盈利影響有限。預(yù)計10年輕卡直接補貼政策將發(fā)揮作用,公司輕卡銷量增速在15%左右;規(guī)模效應(yīng)及低成本共同導(dǎo)致09年毛利率提升,申銀萬國對鋼價上漲對輕卡毛利率影響進行了敏感性分析,10年鋼價上漲15%,輕卡毛利率下降1.3個百分點,上漲20%,毛利率下降1.74個百分點（未考慮成本轉(zhuǎn)嫁）。預(yù)計10年輕卡盈利能力將受鋼價上漲影響,但隨著規(guī)模的上升及企業(yè)自身的轉(zhuǎn)嫁能力,輕卡毛利率下降幅度有限。

　　1季度重卡需求超預(yù)期,完善產(chǎn)業(yè)鏈提升盈利能力。預(yù)計10年重卡行業(yè)銷量增速在15%左右,且上半年將保持較高的增速;公司重卡市場份額逐年提升（09年提升2個百分點）,預(yù)計1季度公司重卡銷量增速在170%左右;重卡需求的旺盛將導(dǎo)致公司1季度業(yè)績超預(yù)期。預(yù)計全年同比增長15%左右。隨著合資公司福田戴姆勒的投產(chǎn),公司中高端重卡發(fā)動機將主要由內(nèi)部提供,重卡產(chǎn)業(yè)鏈將逐漸完善,重卡盈利能力將逐年提高。