重卡強(qiáng)勁復(fù)蘇預(yù)期推動?xùn)|風(fēng)汽車股價大漲

　　受四季度重卡強(qiáng)勁復(fù)蘇推動康明斯發(fā)動機(jī)銷售預(yù)期推動，東風(fēng)汽車近期股價表現(xiàn)不俗。除康明斯盈利將持續(xù)回升外，公司本部的輕卡業(yè)務(wù)盈利能力09年保持了較高水平，而鄭州日產(chǎn)在新產(chǎn)能建成之前仍將保持平穩(wěn)增長。

　　東風(fēng)汽車的業(yè)務(wù)主要分為三塊，包括本部的輕型車，鄭州日產(chǎn)的皮卡、SUV 和MPV，以及康明斯發(fā)動機(jī)的投資收益。其中，本部的輕卡受政策驅(qū)動，盈利在09年高于往年；鄭州日產(chǎn)的盈利貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定；而康明斯發(fā)動機(jī)的盈利與下游重卡行業(yè)的關(guān)聯(lián)度較高且彈性較大，對公司的整體盈利的影響較深。

　　東風(fēng)康明斯將驅(qū)動四季度盈利大幅增長。東風(fēng)汽車持有東風(fēng)康明斯50%的股權(quán)，其盈利貢獻(xiàn)主要通過投資收益來體現(xiàn)。東風(fēng)康明斯發(fā)動機(jī)主要為重卡產(chǎn)品配套，且有相當(dāng)比例為集團(tuán)重卡業(yè)務(wù)服務(wù)（約50%），由于09年上半年重卡行業(yè)復(fù)蘇相對較弱，且半掛牽引車增速落后于自卸車，導(dǎo)致公司發(fā)動機(jī)銷量同比大降。上半年康明斯為東風(fēng)汽車貢獻(xiàn)的投資收益僅占凈利潤的45.96%，遠(yuǎn)低于08年全年97.09%的水平。不過，隨著三季度以來半掛牽引車的加速復(fù)蘇，公司的銷售和盈利能力均有明顯提升。09年前三季度，東風(fēng)汽車的投資收益(以康明斯為主)分別為1,400萬、5,700萬和9,900萬，表明康明斯發(fā)動機(jī)的盈利逐季回升態(tài)勢明顯，其中第三季度已基本恢復(fù)08年的水平。由于08年11、12月幾乎為近三年重卡行業(yè)銷售的最低谷，因此預(yù)計同比高增長將貫穿公司四季度，康明斯的單季盈利有望達(dá)到2.5億元，貢獻(xiàn)投資收益約1.25億元。

　　本部輕卡盡管增速落后于行業(yè)整體，但盈利已顯著高于往年。東風(fēng)汽車的生產(chǎn)基地分布在襄樊和常州。09年1-10月公司的輕型卡銷量為11.88萬輛，同比增長12.03%，大幅落后于行業(yè)整體，主要原因是公司對行業(yè)主要增量的低端經(jīng)濟(jì)型輕卡產(chǎn)品準(zhǔn)備不足且縣級及以下網(wǎng)絡(luò)下沉力度不夠。不過，由于鋼材等原材料價格持續(xù)處于低位，09年公司的輕卡毛利率基本維持在10.9%的水平，較08年增加約2.8個百分點，盈利水平得到了很大提升。此外，公司持股90%的東風(fēng)襄樊旅行車公司對09年的盈利有重要貢獻(xiàn)。東風(fēng)襄樊旅行車公司主要生產(chǎn)客車及底盤，配套的整車廠商包括宇通、金龍、牡丹等，上半年公司實現(xiàn)盈利3,045萬元，占東風(fēng)汽車凈利潤的比重為17.92%。

　　鄭州日產(chǎn)的看點在未來。鄭州日產(chǎn)目前有6萬臺的產(chǎn)能，主要生產(chǎn)皮卡、SUV 和MPV的產(chǎn)品，09年1-10月公司銷量為4.92萬輛，同比增長20.16%。公司正積極投建新產(chǎn)能，09年和2010年的計劃投資預(yù)計分別在8億和5億元左右，樂觀預(yù)計至2010年底增加約12萬臺的新產(chǎn)能。加上現(xiàn)有產(chǎn)能通過改擴(kuò)建增至8萬臺，公司2011年的總產(chǎn)能有望達(dá)到20萬臺。09年上半年，鄭州日產(chǎn)為東風(fēng)汽車貢獻(xiàn)投資收益約為8,502萬元，隨著產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，2011年的盈利貢獻(xiàn)將有顯著增加，不過短期內(nèi)在建工程轉(zhuǎn)固的將抬高公司的費(fèi)用水平。

　　三季報顯示，東風(fēng)汽車09年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入103.56億元，同比增5.9%；歸屬上市公司股東凈利潤2.56億元，同比降31.77%，對應(yīng)每股收益0.13元。